整形拉皮討論專區

收入增長明顯加速，行業應用成為新亮點。用友軟體2012年上半年營收增長17.3%，其中二季度單季增長24.2%，相比一季度呈現明顯加速態勢。其中，高端NC產品的持續增長，驗證了我們對大型企業IT投資受宏觀經濟影響較小的判斷。而同樣受宏觀經濟影響較小的政府、醫療、煙草等行業應用增速明顯加快，成為了推動公司業績增長的新亮點。我們預計，在上述業務的帶動下，公司2012年全年收入增長仍有望達到25%以上。

全年費用有望控制良好，利潤增長仍有保障。儘管公司上半年銷售費用增長仍然較快，接近20%，但事實上，除去“職工薪酬及福利”，上半年銷售費用下降了0.2%，由此可見，公司上半年費用控制十分良好。我們判斷，導致上半年“職工薪酬及福利”漲幅較大的銷售獎金隔年發放、年初薪酬上調等因素，下半年將不再影響費用增速，故公司全年費用增速控制在15%~20%將是大概率事件，而全年利潤增長則有望達到30%以上。

轉型雲計算，公司迎來新的發展機遇期。ERP軟體轉向SaaS服務已是大勢所趨。我們認為，憑藉超過150萬的龐大使用者群、豐富的軟體產品線、以及“用友”品牌效應，公司有望轉型成為國內最大的管理軟體雲服務平台廠商，並成為國內最為受益於雲計算浪潮的軟體企業。故我們高度看好用友的長期投資價值。

用友未上市股票估值位於歷史低位，維持“推薦”評級。預計公司2012~2014年EPS0.77元、1.07元、1.44元，對應2012~2014年PE僅為17.85、12.93、9.54倍，估值水準已位於08年來的歷史低位，維持“推薦”評級。

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